Топ-минус
Более единодушны фондовики в определении наиболее слабых акций следующего года. В частности, эксперты не советуют покупать бумаги эмитентов, которые не могут или не хотят обновлять основные средства, переходя на ресурсосберегающие технологии. "Именно затраты энергии и сырья на единицу продукции являются одними из самых важных факторов для составления прогноза продаж, прибыли, генерируемого денежного потока, на основании которых и рассчитывается "справедливая" цена акций промышленных предприятий", -- объясняет специалист. "В этой связи наименьшим потенциалом для роста обладают акции химических и металлургических предприятий", -- отмечает Олег Морква из "Инеко-Инвест".
Между тем, директор департамента исследований и стратегии VAB Capital Сергей Кульпинский выделяет еще одну отрасль со слабой перспективой для роста -- отечественную банковскую систему. По его мнению, многие участники, входящие на рынок на более позднем этапе, столкнутся с меньшими возможностями наращивания роста стоимости своих бумаг. С ним солидарен и директор аналитического департамента Группы компаний "ТЕКТ" Юрий Прозоров. По его мнению, банки, скорее всего, не будут расти в цене так же быстро, как в 2006 году -- если в следующем году начнут активно открываться филиалы иностранных банков, то зарубежным игрокам будет уже не так интересно покупать оставшиеся на рынке местные банки.

На чужих долгах
Эксперты прогнозируют, что из всех бумаг с фиксированной доходностью (облигаций и тому подобных), наибольшую прибыль в будущем году инвесторам будут приносить корпоративные. Их доходность будет на 2--4% выше, чем по муниципальным облигациям, которые сейчас приносят держателям около 12--14% годовых в гривне. При этом текущая доходность по корпоративным облигациям с приемлемой величиной риска непогашения будет в лучшем случае на 1--3% выше средней годовой банковской ставки по депозитам в гривне. "Независимо от отрасли, наибольшую доходность будут давать облигации дебютантов этого рынка (по сравнению с эмитентами того же качества)", -- уверяет директор КУА "Эффект" Виктор Федоров. По мнению же Сергея Кульпинского из VAB Capital, самую приемлемую доходность инвесторам обеспечат облигации предприятий сферы розничного бизнеса, дистрибьюторские и страховые компании. "При этом лидировать по доходности, как всегда, будут схемные и целевые выпуски, вне зависимости от отрасли", -- добавляет "ложку дегтя" Юрий Прозоров из "ТЕКТ".
На вторичном рынке быстрее всего будет снижаться доходность облигаций "старожилов" рынка. Это естественный процесс. У достаточно известных эмитентов, в том числе с безупречной кредитной историей, уровень доходности по облигациям, как правило, на 1--2% ниже, чем в среднем по рынку.
Еще ниже будет опускаться доходность облигаций тех эмитентов, которым использование средств от предыдущего займа позволило существенно увеличить рентабельность продаж или их объемы: деньги люди занимали не зря, следовательно, и в последующем используют их с толком. "И наоборот, если при погашенном займе не наблюдается улучшений в основной деятельности предприятия, то возникает закономерный вопрос -- а зачем они занимали деньги? Отсутствие ответа на этот вопрос приведет к переоценке (в сторону повышения) рисков этого эмитента, следовательно, -- к повышению ставок заимствования", -- комментирует господин Федоров из КУА "Эффект".
Естественно, общее увеличение долговой нагрузки на самое распрекрасное предприятие приводит его к необходимости увеличения доходности своих облигаций. Прогнозировать, какие именно это будут предприятия, бессмысленно, необходимо еще до приобретения бумаг проводить соответствующий анализ. Самое большое снижение доходности предрекают на рынке ОВГЗ (госбумаги), облигаций пищевой промышленности и сельского хозяйства.
И, наконец, немного об облигационных дефолтах (непогашении). Они на украинском рынке более чем возможны. "В группе риска (находится) все, что связано с обеспечением финансирования строительства и жилищной недвижимости, при условии возможной реализации сценария обвального снижения цен в 2007 году (объем выпуска строительных облигаций, кстати, уже превысил 7 млрд. грн. -- Авт.)", -- уверен Юрий Прозоров из "ТЕКТ".
По версиям же других экспертов, к "рисковым" секторам следует отнести сельское хозяйство, а также предприятия, в себестоимости продукции которых очень велика доля природного газа (химическое производство, производство стекла, предприятия металлургического комплекса). В свою очередь, Виктор Федоров из КУА "Эффект" пессимизма коллег не разделяет. "Дефолтов не ожидаю. Разве что от "строителей", но не более чем в виде задержек с предоставлением квартир и откровенных пирамид, которым даже "Кредит-Рейтинг" присваивает индекс "С". Наибольший риск будут нести мелкие и средние предприятия с большой долговой нагрузкой, независимо от отрасли, в которой они работают", -- считает он.

ИСИ -- в полный рост
По мнению директора департамента исследований и стратегии VAB Capital Сергея Кульпинского, наибольший потенциал для роста в следующем году будут иметь ИСИ (институты совместного инвестирования), вкладывающие деньги в акции недавно выведенных на рынок предприятий и запланированных к приватизации госпредприятий.
В свою очередь, генеральный директор управляющей компании "Инеко-Инвест" Олег Морква советует обратить внимание на фонды, работающие с бумагами предприятий топливно-энергетического блока. "Такие компании, с одной стороны, требуют огромных финансовых вливаний на модернизацию. А с другой -- так же как и акции ОАО "Укрнефть" -- имеют достаточно большой потенциал отдачи, как в краткосрочном периоде (до года), так и в перспективе нескольких ближайших лет", -- подчеркивает господин Морква.
Чтобы принять окончательное решение при выборе инвестиционного фонда, эксперты советуют сначала проанализировать результаты работы их управляющих в 2006 году, просмотреть отчеты и обзоры и сделать выбор в пользу наиболее приемлемого варианта.
Доходность ИСИ в следующем году будет зависеть от выбранного типа фонда. Ожидается, что сбалансированные открытые ПИФы будут приносить 20--26% годового дохода, сбалансированные интервальные -- 25--30%, закрытые фонды облигаций -- 16--19%, закрытые фонды акций -- 35--50%.
Если коротко, то средняя доходность закрытых недиверсифицированных фондов будет колебаться на уровне 25--40%, а открытых и интервальных диверсифицированных фондов -- на уровне 20--30%. Необходимо отметить, что банкиры намного более сдержаны в оценках потенциала ИСИ. Директор департамента исследований и стратегии VAB Capital Сергей Кульпинский оценивает доходность ИСИ в будущем году в пределах 15--20%.

В полный рост

Прогнозируемый рост фондовых инструментов в 2007 году:

Рынок акций -- + 35--50%
Рынок ИСИ -- + 16--50%
Рынок облигаций -- + 1--2%

Куда вложиться?

Александр Калиновский,
начальник управления активами блока "Казначейство и рынки капитала" ЗАО "Альфа-Банк"

-- На Ваш взгляд, какую доходность будут демонстрировать в будущем году ИСИ? Насколько она будет отличаться от доходности аналогичных фондов в этом году?
-- В 2007 году мы ожидаем доходность фондов акций на уровне 35--45%, что выше показателей 2006 года (+ 35%), а доходность открытых -- на уровне нынешнего года (+ 25%).

-- Какие фонды будут давать наибольший доход вкладчикам, почему?
-- По нашему мнению, наибольшую доходность будут демонстрировать фонды акций, что связано с выходом новых игроков на фондовый рынок (что вызовет рост спроса на акции) и приватизацией привлекательных объектов.

-- Какие отрасли экономики кажутся Вам наиболее перспективными для инвестирования?
-- Наиболее привлекательными останутся предприятия энергетики, финансового сектора, а также отрасли, ориентированные на розницу.

-- Какие фонды (по объектам инвестиций) в будущем году могут оказаться в группе риска в отношении роста доходности, с чем это может быть связано?
-- Как ни парадоксально, наиболее уязвимыми в отношении роста доходности являются все те же фонды акций. Это связано с ростом цен на газ, а также с замедлением роста ВВП и реальных доходов населения.

Наталья Бахмач,
финансовый аналитик УК "Сократ"

-- На Ваш взгляд, какую доходность будут демонстрировать в будущем году ИСИ? Насколько она будет отличаться от доходности аналогичных фондов в этом году?
-- На фоне новой волны приватизации инвестиционно привлекательных объектов (прежде всего, предприятий ТЭК -- ...) 2007 год обещает быть достаточно прибыльным для инвесторов ИСИ. Большую роль будет играть процесс становления корпоративной культуры эмитентов, повышения публичности компаний, их выхода на мировые рынки. При этом приоритет, без сомнения, был и остается за государственной политикой. И зависит главным образом от ее последовательности, определенности и способности создать цивилизованные условия корпоративного инвестирования.

-- Какие фонды будут давать наибольший доход вкладчикам?
-- Без сомнения, лидерами роста должны стать фонды акций. Как более рисковый инструмент инвестирования, они обеспечивают своим инвесторам и более высокую прибыль. Так, стоимость акций ОАО ЗНКИФ "Премиум-фонд" под управлением УК "Сократ" за 2004--2006 гг. выросла почти на 240%. Развивающиеся фондовые рынки (и Украины в том числе) способны обеспечить инвесторам высокие показатели роста именно в секторе акций: достаточно большое количество бумаг еще недооценено (в большинстве случаев еще даже не оценено) рынком. Одной из разновидностей фондов акций может стать индексный фонд. Пассивные инвестстратегии также имеют право на существование и могут быть эффективными. Но по мере роста профессионализма управляющих на первый план будут выходить активные стратегии инвестирования.

-- Какие отрасли экономики кажутся Вам наиболее перспективными для
инвестирования?
-- В среднесрочной перспективе наиболее привлекательно выглядят акции предприятий энергетического сектора и металлургии. Достаточно мало представлены на рынке, но не менее эффективны с точки зрения перспектив, акции предприятий, ориентированных на внутренний потребительский сектор -- ЦБК (...), пищевая промышленность. Не следует забывать об акциях эмитентов финансовой сферы, они доказали свою прибыльность и стабильность.
В целом, в каждом из экономических секторов существуют эмитенты, ценные бумаги которых могут быть интересны с точки зрения потенциального инвестирования.

-- Какие ИСИ в будущем году могут оказаться в группе риска в отношении роста доходности, с чем это может быть связано?
-- Рост политической неопределенности повышает уровень риска фондового рынка и инвестиций в целом. Следует также учитывать, что показатели деятельности (соответственно, и привлекательность ценных бумаг) экспортно-ориентированных предприятий будет зависеть от ситуации, сложившейся на внешнем рынке. Остаются под большим вопросом перспективы отечественной химической промышленности и ее способность выжить в условиях повышения цен на енергетические ресурсы.

Где еще почитать

показатели работы ИСИ:
1. www.investfunds.com.ua

информация об облигациях:
2. www.cbonds.info/ua

котировки акций:
3. www.pfts.com