Переключиться на мобильную версию

Почему инвесторы не верят в Украину

Что на самом деле происходит с государственным долгом.
Выплаты по ИВС за 20 лет могут составить десятки миллиардов долларов
Выплаты по ИВС за 20 лет могут составить десятки миллиардов долларов
versia.am

Недавно украинские соцсети всколыхнула финансовая новость: если сбудется прогноз Министерства экономики, правительство уже в 2021 году заплатит по реструктурированному в прошлом году долгу около 4,25 млдр грн. Андрей Нестерук объясняет, что на самом деле происходит с государственным долгом. VoxUkraine специально для Liga.net.

Читай также: Когда ожидать транш от МВФ и что будет с курсом - эксперты

В 2015 году Министерство финансов Украины провело реструктуризацию части государственного долга перед частными кредиторами. В ноябре 2015-го была завершена реструктуризация суверенных еврооблигаций на сумму $15 млрд, позже на похожих условиях достигнута договоренность обменять гарантированные государством долги некоторых предприятий и еврооблигации города Киева (полный список здесь). 

Одним из ключевых условий реструктуризации стало списание 20% основной суммы долга. Вместо этого Украина выпустила для кредиторов так называемые инструменты восстановления стоимости (ИВС), или ВВП-варранты. ИВС представляют собой сложные и довольно редкие ценные бумаги, выплаты по которым зависят от роста ВВП страны.

Читай также: Минфин: Острой потребности в деньгах МВФ сейчас нет

Теперь Украина не должна возвращать кредиторам совершенно конкретную сумму $3,2 млрд и проценты по ней, а должна делать выплаты по ИВС (номинальной стоимостью $3,2 млрд) в течение 2021-2040 гг. по формуле, которая определяет сумму выплат в зависимости от темпов экономического роста страны. При этом выплаты будут происходить, если реальный ВВП будет расти быстрее, чем 3% за год, а номинальный ВВП в долларах США будет превышать пороговое значение $125,4 млрд (см. параметры ниже). Для сравнения, ВВП Украины в 2016 году прогнозируется на уровне $83,6 млрд.  

Не отдала ли Украина кредиторам взамен больше, чем списала с них? Уверенно об этом можно будет говорить лишь в 2040 году. Сейчас ответ на этот вопрос может быть любым и зависит от сценария развития экономики, который будет заложен в формулу ИВС. Теоретически выплаты по ИВС за 20 лет могут составить десятки миллиардов долларов, а может случиться так, что Украине не надо будет ничего платить. Но мы хотим услышать ответ на этот вопрос сейчас, исходя из текущих реалий. И здесь на помощь приходит очень простой метод: а сами кредиторы считают, что в результате реструктуризации они получили больше, чем списанные $3,2 млрд, или меньше?

Читай также: Госзембанку ищут инвесторов

На графике ниже приведена динамика цены ИВС в процентах от их номинальной стоимости. Сразу после реструктуризации цена составляла немногим менее 50%, сейчас за ценную бумагу на рынке дают 35% номинальной стоимости. То есть за каждый доллар номинальной стоимости дают только 35 центов. 

Данные: Bloomberg
Данные: Bloomberg

Что это значит? В течение восьми месяцев, прошедших после завершения реструктуризации, инвесторы считали, что стоимость ИВС вдвое-втрое ниже потерянной кредиторами суммы. И это реальная цена, по которой кредиторы продают и покупают полученные ценные бумаги на рынке.

Читай также: Год без МВФ. Какими будут последствия очередной отсрочки транша

То есть кредиторы считают, что потенциальные выплаты по ИВС будут ниже, чем сумма списания. А поэтому логично считать, что, исходя из текущих реалий, Украина отдаст меньше, чем получила при списании.

Основные параметры ИВС. Данные Минфина:  

-   выплаты с 2021 по 2040 г.;

-   выплат нет при росте ВВП менее 3%;  

-   выплат нет при номинальном ВВП менее $125,4 млрд;  

-   15% от прироста ВВП от 3 до 4%;  

-   40% от прироста ВВП больше 4%;   

-   максимум 1% ВВП выплат с 2021 по 2025 г.;    

-   выплата происходит более чем через год после отчетного года, то есть, например, выплата в 2021-м вычисляется исходя из ВВП 2019 года.

Читай также: Крупнейшая газовая площадь Украины ушла тайным инвесторам

Почему же кредиторы так низко оценивают ценные бумаги, которые на протяжении двадцати лет будут приносить теоретически неограниченные выплаты?

Во-первых, деньги имеют свою стоимость во времени: $100 сейчас - это значительно больше, чем $100 через 25 лет.  

Цена денег во времени также зависит от уровня риска. Одно дело, если через 25 лет ровно $100 вам должно заплатить казначейство США, и совсем другое - если знакомый из соседнего подъезда. Причем знакомый еще и сказал, что это будет приблизительно $100, он еще не знает, сколько точно будет платить, потому что сумма будет зависеть от роста его благосостояния. Если это все применить к ИВС, получается, что текущая ценность будущих выплат снижается как из-за очень длинного временного промежутка, так и вследствие неопределенности относительно кредитоспособности Украины и размера выплат.

Читай также: Иностранный инвестор выкупит Коммерческий индустриальный банк

Во-вторых, согласно текущим прогнозам МВФ, Украина вообще не будет делать никаких выплат по результатам 2019 и 2020 гг., потому что номинальный ВВП будет ниже $125,4 млрд. Первая выплата состоится в 2023 году по результатам 2021-го и составит около $200 млн (при условии неизменного курса) - это 5,26% от номинальной стоимости ИВС и менее процента, который Украина платит по своим еврооблигациям. То есть ближайшие 7 лет Украина, скорее всего, или вообще не будет платить, или будет, но очень небольшие суммы. Даже если когда-то будут сделаны большие выплаты, они будут отдалены во времени, что значительно снижает их нынешнюю ценность. 

В-третьих, чтобы выплаты Украины по ИВС были очень большими, у нас должно произойти экономическое чудо. Инвесторы этот вариант считают маловероятным. Но пристыдить скептиков - дело благородное. Здесь для нас важно другое: расходы на выплаты по ИВС будут небольшими, если у нас будет слабая экономика, и большими, если у нас будет очень крепкая экономика. А с крепкой экономикой заплатить будет нетрудно. 

Автор: Андрей Нестерук, глава департамента управления активами инвесткомпании Jaspen Capital Partners

Ранее сообщалось о том, что привлекательность Украины для инвесторов растет.

Комментариев (0)
Оставляя комментарий, пожалуйста, помните о том, что содержание и тон Вашего сообщения могут задеть чувства реальных людей, непосредственно или косвенно имеющих отношение к данной новости. Пользователи, которые нарушают эти правила грубо или систематически, будут заблокированы.
Полная версия правил
Осталось 300 символов
Реклама
Реклама
Для удобства пользования сайтом используются Cookies. Подробнее здесь