С середины января текущего года мы находимся на сезонном тренде укрепления, который, как можно определить из курсовой статистики 2015-2016 годов, продлится до июня включительно. Стоит отметить, что сезонное укрепление в текущем году сильнее ожидаемого, благодаря полученному траншу МВФ и конфискованным деньгам Януковича. Да, роль фундаментальных факторов, определяющих курс, приглушена ввиду притока “внезапных“ сумм в валюте - от займов и конфиската. Но в долгосрочном периоде именно фундаментальные факторы окажутся ключевыми переменными, так что отражение этого факта мы увидим на табло в пунктах обмена валют уже осенью.
Читай также: Курс и транш: как будет развиваться украинская экономика дальше
Первым и ключевым фундаментальным фактором курсообразования является торговый баланс, который в Украине напрямую зависит от международных цен на сырьевые товары. Напомню, что только официально 80,1% валютной выручки в 2016 году принесли четыре основные группы сырьевых товаров: 43,9% - аграрная продукция, 22,9% - продукция металлургии, 9% - минеральное сырье и древесина, 4,3% - продукция химпрома. При этом очевидно, что реальная валютная выручка от сырьевых товаров, экспортом которых занимается преимущественно крупный бизнес, гораздо выше. Отчасти некоторая доля разницы между реальной и декларируемой выручкой возвращается в Украину в виде прямых иностранных инвестиций (ПИИ) из оффшорных юрисдикций. Например, в 2015 году 54% ПИИ в Украину пришло из оффшоров или налоговых гаваней.
Очевидно, что подобная структура экспорта обрекает украинскую экономику на серьезные курсовые колебания, как это было в начале августа прошлого года, когда цены на зерновые в июле-августе упали на 25%, и курс национальной валюты тут же упал на 1,8 грн. Хотя в том девальвационном толчке отчасти виновны еще и действия НБУ - именно в начале августа он удлинил срок возврата валютной выручки с 90 до 120 суток.
Читай также: Украинские банки-зомби могут выиграть судебные тяжбы с НБУ
И все же есть определенно хорошие новости: мы можем с уверенностью говорить о том, что цикл мировых цен на сырьевые товары достиг дна и начал плавное восстановление, о чем свидетельствуют как биржевые котировки, так и прогнозы МВФ и Всемирного банка. Что это значит для Украины?
Украинский сырьевой экспорт за 2016 год составил 29,1 млрд долл, а сырьевой импорт - 22,8 млрд долл. Соответственно, при переходе к циклу восстановительного роста цен на сырьевые товары приток валюты в Украину будет увеличиваться темпами, пропорциональными динамике Commodity price index - обобщенного индекса сырьевых цен. А поскольку курс доллара устанавливается Нацбанком в точном соотношении всех эмитированных им денег и золотовалютных резервов, нам стоит ожидать стабильности курса гривны и восстановления долларового эквивалента ВВП Украины в течение следующих пяти лет.
Прогнозировать курсовую динамику в лоб, используя линейные тренды, крайне глупо. Для более корректного анализа стоит изучить экономическую историю и найти средний тренд восстановления предыдущих 6 циклов (с 1962 года), что позволит прийти нам к следующим выводам: с 2017 года можно ожидать начала восстановительного цикла цен на сырьевые товары по абсолютному большинству товарных групп, длина данного цикла составит 4-4,5 года, а общий прирост индекса цен сырьевых товаров за это время достигнет 38%. Что в итоге может позволить Украине к 2021 году выйти на валютный эквивалент ВВП около 200 млрд долл ВВП против текущих 93 млрд долл.
Читай также: Египет ввел антидемпинговые пошлины против украинских металлургов
Что касается курса гривны, то, конечно, спрогнозировать его на следующие пять лет невозможно. Но можно быть уверенным в отсутствии причин для резких девальвационных прыжков, вроде тех, которые отмечены в 2014-2015 годах. Возвращаясь к фактору сезонности, нужно только упомянуть о том, что к концу 2017 года из-за более стремительного восстановления цен на энергетические товары и продолжающейся стагнации цен на зерновые стоит ожидать проседания курса до 28,5 грн/долл.
Представленный выше прогноз не учитывает увеличения притока внешних инвестиций, а это - второй фундаментальный фактор. Украинская экономика после трехкратной девальвации является одним из наиболее недооцененных в мире активов. Используя публикуемый Нацбанком показатель пере/недооценки стоимости гривны - РЭОК (обменного курса), можно обнаружить, что сегодня гривна передевальвирована почти на 40%, что в долгосрочной перспективе создаст прочный запас как для увеличения объемов экспорта, так и для притока внешних инвестиций. И это все - несмотря на предстоящие в 2017-2020 выплаты внешнего долга Украины на сумму 20 млрд долл.
Экономист IMF Group.
Текст является личной точкой зрения автора.
