О внешних долгах государства.
Это будет большой пост. В течение последних 2-3 недель проводил большое исследование по состоянию внешних долгов государства. Нам удалось получить информацию из Министерства Финансов по состоянию внешнего долга на 01.01.2017 и планируемым выплатам до 2050 года. Но поскольку перекрёстный анализ этой информации создал ещё несколько вопросов, особенно по самому большому вопросу последних лет, а именно проведённой реструктуризации Яресько, то исследование продолжилось в этом направлении. В результате проведённого исследования у меня есть большие основания утверждать, что во первых заявленной критичной необходимости реструктуризировать внешние коммерческие долги в 2015 году не было (кроме Российского 2-х летнего Евробонда), во вторых заявленного нашим правительством 20% списания долгов - не было. Поскольку это крайне серьезные обвинения, я приведу свои доводы и после этого хотелось бы получить комментарий от Министерства Финансов, по самому главному вопросу: а все таки на каких условиях мы в конечном итоге договорились с кредиторами и чего нам ожидать в будущем?
Часть 1. Тезисы по внешнему долгу государства.
1. Общий долг государства на 01.01.17 - 45.604 млрд долларов. Из них государственный долг составляет 36.048 млрд, а гарантированный государством - 9.556 млрд.
2. Фактически гарантированный государством долг является также прямым долгом государства, потому что основным его держателем есть НБУ, который должен МВФ - 6.132 млрд или 64% гарантированного государством долга.
3. России мы должны как минимум 4.1 млрд долларов. 3 млрд по ОЗДП 2013 года (кредит Майдана Януковича), 500 млн мы должны Гапромбанку (под гарантии государства) и 605 млн правительству России.
4. МВФ на текущий момент стал самым главным кредитором Общая задолженность МВФ составляет 13.074 млрд. хотя ещё на начало 2014 года это было не так.
5. Вторым самым крупным кредитом есть коммерческие ОЗДП реструктуризированные Яресько в 2015 году - 13.043 млрд.
6. На рисунке 1. Представлены сводные данные по кредиторам с размером долга а также ставками по обслуживанию кредитов. Как Вы можете видеть Коммерческие ОЗДП по реструктуризации Яресько очень сильно выделяются по процентным ставкам на обслуживание кредитов. Они в 2-3 раза дороже других взятых государством обязательств (7.75%). А проценты по их обслуживанию - более 1 млрд долларов в год - это очень много. Более того по ним ещё регламентирована выплаты на протяжении 20 лет с 2021 по 2041 году в зависимости от роста ВВП, что фактически либо требует отдавать кредиторам почти все проценты роста экономики, либо Украине влачить нищенское существование с ростом экономики 1-3% в год.
7. В плане выплат - выплата 3 млрд кредита Януковича от России не числится вообще как и проценты по его обслуживанию. Т.е фактически эта сумма долга в подвешенном состоянии. Мне удалось получить информацию, что Россия выиграла суд по этим евробондам 2013 года, но Украина подала аппеляцию и пока вопрос что делать с этим кредитом - не решён. В тоже время 605 млн долларов по соглашению с Россией ещё с 1997 года платятся тело без процентов и эта сумма должна быть погашена за 5 лет.
8. Поскольку Министерство Финансов выдало информацию только по выплатам государственных долгов, я провёл анализ и нашёл график выплат также по самому крупному гарантированному долгу государства - а именно долгу НБУ, который более 6 млрд долларов МВФ. Фактически взятый 5 млрд кредит 13 марта 2015 года в резервы НБУ, будет погашаться 12 частями с сентября 2019 года по март 2025 года, На Рисунке 2 представлена общая долговая нагрузка на экономику Украины на 2017-2027 года (государственный долг + оплата тела НБУ от 13.03.2015).
Как можно видеть самая большая нагрузка на экономику предвидится на 2019-2020 года. И это не результат работы Януковича и старых долгов - это результат работы Министерства Финансов в 2014-2015 годах.
9. На Рисунках 3 и 4 показаны выплаты 2-м самым крупным кредиторам – МВФ (с сайта МВФ в млн SDR (примерно 1.38 USD/SDR) и коммерческим ОЗДП 2015 на 2017-2027 года.
Часть 2. Реструктуризация имени Яресько.
Поскольку коммерческие долги реструктуризированные Яресько крайне выделяются на фоне других долгов, я постарался выяснить собственно откуда они взялись и на каких условиях и кем брались.
Мне удалось найти 3 источника: которые не противоречат друг другу и поэтому очевидно достоверны:
1. План график Минфина на начало 2014 года по выплатам внутренних и внешних долгов на период с 2014 по 2040 год
2. Данные по обязательствам по еврооблигациям с процентами и датами погашения по каждой еврооблигации Гос долга на 23.07.2015 от Минфина.
3. Более 100 страничный документ на английском языке рассылаемый кредиторам по условиям реструктуризации, который требует очень много времени на изучение, но я постарался в нем найти основные факты относительно реструктуризации.
Итак. Чтобы было более менее наглядно, я сформировал табличку данных (Рисунок 5) по Евробондам на середину 2015 года, числящиеся к погашению. А также результат работы Министерства Финансов и ситуация по погашению тела коммерческих долгов на 01.01.2017 (после реструктуризации)
Основные тезисы:
1. На момент реструктуризации общая сумма Евробондов под государственным долгом числящихся к погашению составляла 12.55 млрд долларов и 600 млн евро. По курсу евро-доллар на июль 2015 1.10 - это 13.21 млрд долларов. + 3 млрд долларов евробондов декабря 2013 от России. Итого 16.21 млрд долларов
2. Основная часть этих евробондов появилась в момент нахождения Януковича при власти. Янукович не работал с МВФ, но работал на коммерческом рынке ОЗДП. Особенно много взяли в 2012 году под Евро 2012. В тоже время, здесь нужно заметить, что обслуживать 30 млрд долларов долгов при размере экономики в 180 млрд - это не тоже самое, что обслуживать 40-45 млрд долларов долгов при размере экономики в 90 млрд долларов.
3. Посмотрите внимательно на объёмы погашения тела кредитов по евробондам на 2015-2019 год. За 5 лет нам нужно было погасить не считая Российских 3 млрд - всего 6.7 млрд коммерческих долгов. К сентябрю 2015 года государство имело профицитный бюджет и погасить 600 млн евро и 500 млн долларов было в состоянии. Вместо этого - государство раздало в декабре 2015 на 5 млрд долларов денег с бюджета, часть из которых коррупционная система перевела в доллары в начале 2016 года и курс все равно обвалился!
4. Обратите внимание на общий объём годовых выплат по обслуживанию ОЗДП. До реструктуризации он составлял 1003 млн долларов в год. После реструктуризации - 1010 млн.
5. Но самый большой вопрос у меня вызывает общая сумма ОЗДП 2015 числящихся на балансе на 01.01.2017 года. - 13043 млрд после реструктуризации, при том, что на 01.01.17 года курс евро-доллар был 1.06, и в условии что 3 млрд ОЗДП 2013 России года не реструктуризировались. Нам правительство и Министр Финансов трубили, что мы списали 20% всех долгов! Но где это списание!!?? Если общая сумма долга государства, если и уменьшилась, то только на 170 млн долларов!!!!
Я постарался получить ответ на этот вопрос и полез собственно в документы реструктуризации.
Собственно, вот текст основного предложения (на рис 6) на английском языке, который говорит что 1000 долларов-евро старых бумаг меняются на 800 долларов-евро новых бумаг и 200 долларов-евро бумаг зависящих от роста ВВП.
Т.е фактически данное предложение говорит о том, что никакого 20% списания долгов не было! Есть просто 2 вида новых бумаг, на те же 1000 долларов по номиналу, но с разными условиями. 1-е идут по ставке 7.75% в год, вторые - хитрая формула по расчёту выплат кредиторам в зависимости от роста экономики, которая в благоприятном случае развития нашей экономики, при номинальной стоимости долгов в 3 млрд долларов требует выплатить кредиторам в 2021-2041 годах суммы, которые можно оценить в более чем 20 млрд долларов!!!
В тоже время Яресько рассказывала, что кроме государственных долгов в реструктуризацию попали и часть гарантированных долгов. Я постарался проверить это и нашел следующую информацию:
Общая оценочная сумма выпуска ВВП-зависимых облигаций была оценена в 3607 млрд долларов (в зависимости от курса Евро). (Рисунок 7).
Если это 20%, то общая оценочная сумма подлежащая реструктуризации - 18035 млн долларов. Если мы говорим, что с учётом евробондов России до реструктуризации числилось 16210 млн долларов, то нехватает примерно 1800 млн. И я их нашёл. (Смотри рисунок 8)
Вот таблица предлагаемых к реструктуризации долгов -
Государственные долги, те же которые у меня указаны в таблице, и еще 3 гарантированных долга на сумму 1808 млн долларов.
Я постарался выяснить что это за долги и вышел на государственное предприятие Фининпро, занимающееся финансированием инфраструктурных проектов Украины.
http://cbonds.ru/organisations/emitent/14774
Здесь числятся эти 3 облигации с датой реструктуризации 12.11.2015, но с процентами не 7.75% как описывает документ, по новым нотам, а с теми же изначальными ставками, под которые они размещались, что меня наталкивает на мысль, что они отдельно и не включены в государственный долг. Но даже если включены, тогда общая сумма 15035 * 0.8 (без 3 млрд долгов России) по заявленной 20% обнулению долгов никак не выходит на сумму 13043!
Поэтому у меня собственно основной вопрос: на каких условиях реально проведена реструктуризация и каких подводных камней нам стоит ожидать???
Часть 3. Что же делать?
Конечно все мы понимаем, что государство Украина находится в достаточно плохой ситуации и многие эксперты говорят, что нам надо продолжать сотрудничать с МВФ как основным гарантом стабильности нашей финансовой системы.
Попробую высказать свои соображения на этот счет:
1. Соглашусь что кредиты выдаваемые МВФ под 2% годовых - очевидно достаточно дешёвые. Хотя, как показывает моя таблица - это примерно средняя ставка выдаваемая на уровне правительственной поддержки. В тоже время, хотел обратить на 1 факт. Если МВФ даёт деньги на 5 лет (базовая договорённость) и даёт их в течение нескольких лет, то государство приводится в состоянии постоянных переговоров с МВФ. Если мы не выплачиваем долги - то нам их постоянно необходимо реструктуризировать.
2. Более того, хотел бы обратить ваше внимание на факт: если у нас числится 40-45 млрд долгов, при отдаче тела в течении 5-10 лет, то государству необходимо отдавать каждый год 4-8 млрд долларов либо их реструктуризировать.
3. Очевидно, что важной составляющей по повышению кредитных рейтингов Украины является введение 3-5 летнего бюджетного процесса, с минимальным дефицитом сводного бюджета, что будет способствовать повышению кредитных рейтингов государства и минимизации ставок по реструктуризации внешних долгов. Например, под гарантии США - ставка меньше 2%.
4. Очевидно, что реструктуризация Яресько должна быть проаудирована, а долги, как самые дорогие - погашены в первую очередь. И конечно же должны быть отменены ВВП-зависимые выплаты кредиторам!
5. Ну и самое последнее - самое важное. В любом случае, если у нас объём экономики менее 100 млрд долларов - нам крайне трудно обслуживать государственные долги в размере 40-45 млрд долларов. Это слишком большая нагрузка. Поэтому, нам нужна реализация стратегии быстрого роста экономики как минимум до 200-250 млрд долларов, что даже при уменьшении нагрузки на экономику до 30% с текущих 40% позволит государству проще обслуживать долги.
Текст является личной точкой зрения автора.
