Недавно правительство Украины и МВФ договорились о новой программе кредитования на сумму более $8 млрд. Однако откровенно невыгодные условия сотрудничества вызвали волну дискуссий среди экспертов: способна ли Украина отказаться от таких «услуг» и как изменить характер отношений с Фондом.
Дорогой спаситель
Еще в марте 2023 года МВФ согласился кредитовать Украину по программе Механизма расширенного финансирования (EFF), которая предусматривает поддержку стран с проблемами платежного баланса в обмен на структурные реформы. Однако руководитель аналитического департамента Concorde Capital Александр Паращий в статье для ZN.UA подчеркнул, что эта программа не соответствует украинским реалиям. По его словам, EFF создавали для стран, которые имеют финансовые проблемы из-за внутренних ошибок, тогда как Украина находится в состоянии полномасштабной войны, которую невозможно «исправить» реформами. В то же время стандартные рекомендации МВФ — повышение налогов и сокращение долга — являются сомнительными, учитывая, что только за девять месяцев 2025 года расходы бюджета вдвое превысили внутренние доходы.
Паращий также обратил внимание, что кредиты МВФ перестали быть дешевыми. Из-за роста глобальных процентных ставок в твердых валютах, их стоимость для Украины в новой программе достигает 6,1%, тогда как до войны речь шла о 2–3%.
«Может ли Украина позволить себе обслуживать такие дорогие кредиты — вопрос риторический», — подчеркнул Паращий.
Рискованное сотрудничество
Одно из согласованных между правительством и Фондом условий нового сотрудничества — обязать ФЛП упрощенной системы с оборотом более 1 млн грн с 2027 года платить 20% НДС — спровоцировала настоящую волну возмущения. Тема оказалась настолько острой, что в день голосования за бюджет-2026 ее фактически убрали из повестки дня. Впрочем, нардеп Ярослав Железняк написал в своем Telegram, что уже в середине января 2026-го правительство внесет соответствующий законопроект в парламент, а окончательно одобрить его планируют до конца марта.
В комментарии Dengi.ua финансовый аналитик, член Украинского общества финансовых аналитиков Андрей Шевчишин отметил, что правительство могло бы предложить другие условия поступления средств в бюджет — например, повышение того же НДС с 20% до 22%. В то же время он отметил, что часть требований МВФ является логичной, а инициатором программ сотрудничества выступает именно украинская власть.
Экономическая экспертная платформа предупредила, что налогообложение ФЛП может привести к массовому закрытию бизнесов, росту теневой экономики и миграции квалифицированных кадров.
Такие замечания экспертов следует воспринимать очень серьезно. Ведь упрощенная система для ФЛП была создана именно для поддержки малого и среднего бизнеса, позволяя уменьшить налоговую нагрузку и облегчить ведение отчетности. По данным Министерства финансов Украины, в начале 2025 года на упрощенной системе работало более 1,6 млн ФЛП. И это при общем количестве более 1,7 млн, по последней информации Госстата.
Кроме того, статистический орган отметил, что больше всего ФЛП сосредоточено в отраслях розничной и оптовой торговли (655 тыс.), а также в сферах информации и телекоммуникаций (258 тыс.), профессиональной, научной и технической деятельности (137 тыс.). Таким образом, эксперты предостерегают от фактического уничтожения класса малого предпринимательства, на котором держатся важные отрасли экономики.
Вынужденное сотрудничество
Несмотря на жесткие условия, Украина фактически не может отказаться от программ МВФ. Как пояснил Александр Паращий, новая программа на $8,4 млрд преимущественно направлена на погашение старых долгов перед самим Фондом. Эта сумма почти полностью пойдет на выплату обязательств Украины в 2026–2029 годах. А с учетом процентов по новому кредиту, получив $8,4 млрд, государство суммарно вернет кредитору около $9,4 млрд. Поэтому по сути программа не дает дополнительного ресурса бюджету, а лишь гарантирует, что у Украины будут деньги для расчета с МВФ.
Со своей стороны старший финансовый аналитик инвестгруппы ICU Тарас Котович отметил Dengi.ua, что хотя стоимость займов действительно высока, роль программ Фонда заключается в функции «индикатора доверия и международной поддержки».
«Заменять средства фонда, собственно, нечем, потому что они являются основой для получения другой международной помощи. В частности, в следующем году новая программа будет способствовать получению десятков миллиардов внешней поддержки», — подчеркнул эксперт.
В то же время экономист, профессор Киево-Могилянской бизнес-школы Алексей Геращенко подчеркнул в комментарии нашему изданию, что в условиях неопределенности относительно источников финансирования на 2026 год, в частности из-за неясности с международным финансированием, Украина вынуждена продолжать сотрудничество с Фондом. По мнению эксперта, без этого шага сбалансировать государственные финансы будет крайне сложно.
В то же время старший экономист, исполнительный директор CASE Украина Дмитрий Боярчук отметил нам, что сегодня МВФ играет очень небольшую роль в покрытии потребностей Украины.
«Другое дело, что все остальные доноры уполномочили МВФ быть своего рода ответственным секретариатом за проведение реформ в Украине. Поэтому для нас более важное решение по репарационному кредиту, чем то, что там говорит МВФ. А эти процессы мало связаны между собой», — пояснил он.
ОВГЗ как альтернатива средствам от МВФ
CASE Украина в своем проекте «Цена государства» писала, что при ставках МВФ в 6,1% правительство могло бы активнее привлекать средства через валютные облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ), особенно в случае снижения их номинала до $100 или €100.
Впрочем, Дмитрий Боярчук считает, что внутренние валютные заимствования не являются полноценной альтернативой внешним займам.
«У нас недостаток притока валюты в страну из-за огромного торгового дефицита и отсутствия инвестиций. Если из этого уравнения убрать внешнюю поддержку, то внутренние валютные займы будут существовать только на бумаге (на балансах банков), но больше валюты от этого в стране не станет», — подчеркнул он.
Андрей Шевчишин предположил, что технически государство может привлечь через валютные ОВГЗ $8 млрд, которые предлагает МВФ, хотя это и не самый простой путь. По его словам, облигации в долларах и евро сейчас размещаются примерно под 3,5-4% годовых. Поэтому для получения необходимых $8 млрд Украина должна ежегодно привлекать около $2 млрд.
По мнению эксперта, необходимый ресурс на рынке уже есть. В частности, львиная доля валюты находится на банковских счетах под достаточно низкий процент (около 1,1% годовых). А поскольку доходность по гособлигациям выше почти в четыре раза, это создает достаточную мотивацию для владельцев валюты одолжить ее государству, обеспечив необходимый спрос на эти бумаги. Впрочем, финансовый аналитик отметил, что $2 млрд — достаточно большая сумма для внутреннего размещения, поскольку и так есть большой спрос на валюту.
«Также каждый раз, когда МВФ выделяет деньги Украине, мы фиксируем дополнительные поступления от других стран, доноров. Поэтому когда мы говорим о $8 млрд — это условные $18 млрд, а то и больше. И теперь попробуем привлечь не $2 млрд в год через валютные ОВГЗ, а $4 или $5 млрд — это уже проблема», — обратил внимание Шевчишин и добавил, что снижение номинала валютных ОВГЗ — очень удачная идея, которая расширит возможности инвестирования для населения.
Алексей Геращенко отметил, что, учитывая высокую премию за риск (около 16% по оценкам декана Школы бизнеса Нью-Йоркского университета Асвата Дамодарана) и рейтинг «ограниченный дефолт» от Fitch Ratings, частных инвесторов сейчас заинтересовали бы разве что займы под двузначные проценты. Поэтому, по мнению эксперта, несмотря на «кабальные» условия МВФ, альтернативы еще хуже, а сотрудничество с Фондом — вынужденный шаг.
Украина оказалась в ситуации сложной безальтернативности. С одной стороны, требования МВФ являются крайне жесткими, а местами и опасными для внутреннего рынка. С другой — разрыв сотрудничества грозит потерей десятков миллиардов долларов донорской поддержки, которую, к сожалению, невозможно компенсировать только за счет валютных ОВГЗ. Впрочем, инициатива по снижению номинала валютных облигаций может быть правильным шагом правительства. Именно этот инструмент в перспективе, уже в мирное время, позволит более эффективно привлекать средства населения и наконец уменьшить критическую зависимость государства от условий внешних кредиторов.
Недавнее решение Совета ЕС о предоставлении Украине беспроцентного займа в 90 млрд евро (около $105 млрд) для покрытия военных и гражданских нужд на 2026-2027 годы гарантирует относительную стабильность государственных финансов. Однако, согласно прогнозу МВФ, на следующие четыре года потребность Украины в финансировании составляет $137. Следовательно, в среднесрочном периоде проблема, где взять деньги, останется. Поэтому мы должны конструктивно и без фейлов работать над Ukraine Facility и программами Всемирного банка. Поддержка МВФ для Украины также остается важной, но условия такой поддержки, по нашему мнению, нужно пересмотреть, несмотря на сопротивление правящей бюрократии Фонда.
Напомним, ранее мы писали, что Министерство финансов обнародовало проект закона, который касается введения налога на добавленную стоимость (НДС) для физических лиц-предпринимателей (ФЛП).
Также мы уже писали, что аналитические центры, работающие в сфере экономической политики, обратились к украинским властям с призывом сохранить действующий порог регистрации плательщиков НДС для субъектов, использующих упрощенную систему налогообложения. По их расчетам, изменение этого порога может привести к снижению общественного благосостояния на 150–180 млрд грн, что эквивалентно примерно 1,5–2% ВВП.
