На прошлой неделе крупнейший агрохолдинг Украины - Укрлендфарминг Олега Бахматюка - оказался на грани дефолта. Компания просрочила выплату купона по еврооблигациям со сроком погашения в 2018 году на сумму $500 млн.
Читай также: Закупочные цены на зерновые выросли на 17% - Минагрополитики
Читай также: Украина будет добиваться у ЕС увеличения экспортных квот на агропродукцию
Сложности с ликвидностью в течение последних трех лет испытали многие агрохолдинги. Первым по наклонной пошел Агротон Юрия Журавлева, который ранее попал в аналогичную ситуацию: в конце 2013-го холдинг не смог выплатить купонный платеж по облигациям. Самым громким украинским дефолтом остается история агрокомпании Мрия, которая уже почти полтора года не может договориться с кредиторами о реструктуризации. Помимо Мрии не справились с долговой нагрузкой Милкиленд Анатолия Юркевича, KSG Agro Сергея Касьянова, а в конце 2015 года сложности с ликвидностью не позволили рассчитаться по кредиту в положенные сроки крупнейшему производителю яиц - компании Авангард, которая входит в Укрлендфарминг.
Читай также: Развенчание мифа. Помогают ли налоговые льготы аграриям
ПОЛЕЗНЫЕ ДАННЫЕ
Компания на текущий момент не способна погашать долг, о чем свидетельствует отрицательное значение EBITDA. В прошлом году компания Авангард добилась реструктуризации долга по еврооблигациям-2016. Тогда Верховный суд Англии и Уэльса ратифицировал сделку по реструктуризации еврооблигаций Авангарда на $200 млн с погашением 29 октября 2015 года. Согласно сообщению Авангарда на сайте Лондонской фондовой биржи, Avangard Investments Public Limited 22 октября созвал собрание кредиторов. В результате 99,51% бондхолдеров согласились на реструктуризацию 99,89% еврооблигаций, а 0,49% кредиторов, в собственности которых 0,11% бондов, проголосовали против.
Нашумевшая история Мрии подходит к концу. Как рассказал в интервью ЛІГА.net гендиректор компании Саймон Чернявский, переговоры о реструктуризации с кредиторами - на финальной стадии. Компания планирует ограничить размер денежного долга суммой $300 млн. Остальной долг планируется перевести в акции и продать. Чернявский не исключает, что у компании появится мажоритарный акционер.
Олег Бахматюк заявил о реструктуризации облигаций-2018. Однако предложение пока затрагивает только 2016 год. Опрошенные ЛІГА.net аналитики уверены, что одних только этих изменений будет недостаточно. Выплаты в 2017 и 2018 году, вероятно, также потребуют изменения условий погашения.
Мироновский хлебопродукт Юрия Косюка имеет допустимый показатель финансового левериджа (если показатель не более 3, считается, что компания способна справиться с долговой нагрузкой. - Ред.). В начале марта компания попыталась убедить держателей еврооблигаций на $750 млн со ставкой 8,25% и сроком обращения до 2020 года смягчить некоторые условия обращения ценных бумаг.
Читай также: МВФ настаивает на отмене спецрежима по НДС для аграриев
Первоначальный запрос на согласие одобрили около 43% держателей от общего объема непогашенных облигаций. После обсуждения с некоторыми значительными держателями облигаций компания запросила согласие с поправками, для принятия которых необходимо согласие большинства. Если в прошлый раз одобрившим сделку МХП обязался выплатить премию в размере $5 на каждую $1000 номинала облигаций в собственности, то на этот раз - $12,5, то есть в 2,5 раза больше. Результаты проделанной работы компания пока не обнародовала.
KSG Agro Сергея Касьянова в пятницу сообщила, что международные кредиторы (включая экспортные кредитные агентства, банки и зарубежных поставщиков) подписали предварительные письма о намерениях (LOI), связанные с реструктуризацией долга на общую сумму около $20. До этого компания уже прибегала к реструктуризации и погасила часть задолженности активами.
Читай также: Миллион гектаров пиара: сколько земли можно продать в Украине
В KSG Agro также обнародовали основные условия, содержащиеся в упомянутых LOI. Во-первых, предусмотрена оплата международным кредиторам платежей в размере 1% от каждой основной суммы долга (гудвилл-платежи). Во-вторых, ступенчатая структура погашения в течение десяти лет, начиная с 2016-го. Ежегодный размер платежей в соответствии с планом будет увеличиваться после первых четырех лет обслуживания долга.
“На сегодняшний день компания сделала гудвилл-платежи в полном объеме. Юристы сторон в ближайшее время начнут работать над юридическими документами, связанными с соглашением о реструктуризации долга“, - отметили в KSG Agro.
Компания Агротон Бориса Беликова, по словам финаналитиков, чувствует себя хорошо. После технического дефолта и длительных переговоров с кредиторами мажоритарию холдинга удалось выкупить большую часть долга с большим дисконтом. Компания пострадала от военных действий, однако на подконтрольной Украине территории холдинг работает слаженно.
Долговая нагрузка ИМК Александра Петрова находится на допустимом уровне. При этом компания не была замечена в попытках финансовой реструктуризации.
Сахарный гигант Астарта Виктора Иванчика имеет безупречную кредитную историю. Даже девальвация гривни и падение украинской экономики не смогли пошатнуть ее позиции. Более того, компания активно привлекает кредиты международных финансовых институтов.
Долговая нагрузка масличного гиганта - одна из самых низких. Более того, компания активно инвестирует в свое развитие. Например, недавно Кернел приобрел часть МЭЗ Эллада, который ранее принадлежал недобросовестному заемщику - компании Креатив.
Компания Овостар, исходя из данных по итогам трех кварталов 2015-го (отчета за 2015 год компания еще не обнародовала) имеет самую низкую долговую нагрузку среди публичных компаний. Причина кроется в том, что все долги взяла на себя материнская компания холдинга с регистрацией на Кипре.
Читай также: Аграрии будут обеспечены удобрениями - Минагрополитики
ЛІГА.net также поинтересовалась у финансовых аналитиков, насколько привлекательно выглядят украинские агрохолдинги для потенциальных инвесторов и стоит ли ожидать в ближайшем будущем улучшения ситуации с их долговой нагрузкой.
Аналитик инвестиционной компании Adamant Capital Инна Звягинцева В течение нескольких лет украинский сектор был фаворитом по привлечению иностранных инвестиций. К сожалению, не все компании придерживались взвешенного управления финансами и рисками. В более стабильные времена бизнес рос у всех, однако в 2014 году политический кризис совпал с падением мировых цен на сельхозпродукцию и девальвацией гривни. Далее ситуация усугубилась военными действиями в Восточной Украине: у некоторых компаний земельный банк / производственные мощности концентрировались в восточных регионах. Тем не менее нельзя винить в проблемах агросектора исключительно внешние шоки.
Аналитик инвестиционной компании Concorde Capital Роман Тополюк Много компаний нарастили долг, так как агрессивно росли. Их перспективы казались менеджменту и кредиторам весьма радужными, а прогнозы по прибыли - вполне реалистичными. До войны сохранялась возможность рефинансировать долги. Но теперь рынки капитала закрыты для большинства агрокомпаний за исключением единиц, которые сохраняли здоровый подход к структуре капитала.
Вполне естественно, что мы наблюдаем череду реструктуризаций. Есть и вполне объективные причины для некоторых заемщиков. Например, для тех, у кого выручка привязана к гривне, а себестоимость - к доллару. Экономика таких компаний оказалась очень уязвима после девальвации гривни на 70% (удорожания доллара почти втрое).
Аналитик инвестиционной компании Eavex Capital Иван Дзвинка Украинское агросообщество можно условно разделить на пять категорий с точки зрения левериджа.
1. Компании с низким левериджем (Овостар).
2. Компании, существенно сократившие леверидж в течение 2015 года как за счет выплат части долгов (Астарта, ИМК, Кернел, KSG Agro), так и за счет улучшения финансовых результатов (те же Астарта, Кернел, KSG Agro).
3. Компании, показатели левериджа которых ухудшились в 2015 году, однако находятся в контролируемых пределах. Ухудшение произошло преимущественно за счет ухудшения финрезультатов на фоне девальвации гривни и низких цен на агропродукцию (МХП, Агротон).
5. Компании с очень высоким левериджем (Мрия).
Читай также: В Украине подорожает ржаной хлеб - Укрхлебпром
Важным фактором дифференциации агрокомпаний может быть также возможность доступа к рынкам долгового капитала и хорошая кредитная история. Это поможет без проблем привлекать рефинансирование, а также получать кредиты от таких почетных кредиторов, как EBRD, IFC, EIB. К таким украинским агрокомпаниям можно отнести Кернел, МХП, Астарту и ИМК.
