Действительно ли грядущий год будет лучше уходящего.
Коллаж: Dengi.ua
По итогам 2019 года ожидается рост ВВП на 3,5%, этот показатель стал возможен, благодаря росту потребительского спроса, удачной ситуации на рынке ОВГЗ, стабильной работе банков и довольно неплохой ситуации для ряда украинских товаров на внешних рынках. Впрочем, в третьем-четвертом квартале 2019-го рост резко замедлился. потому что ревальвация и ужесточение денежно-кредитной политики Нацбанком подкосили промышленность. От обвала ВВП в конце года нас спас невиданный урожай и начавшийся агроэкспорт. На 2020 год рост ВВП может составить 3–3,5%. Но есть условия.
Интересная штука: мы не слишком верили в сильно экономически успешный 2019 год, когда составляли макропрогноз в конце 2018 года. Однако в наших сценариях на год был прогноз «Мы оптимисты», вот он и реализовался в 2019 году на 50%. Что же там было? Там была информация о снижении активности военных действий на Востоке и ослаблении напряженности.
Мы прогнозировали смягчение монетарной политики НБУ и уменьшение учетной ставки до 14%. Ставка действительно стала ниже, с 13 декабря – 13,5%, и НБУ обещает продолжать ее снижение. Был у нас в прогнозе и рост экспорта и импорта, и это также произошло. Говорилось о росте промпроизводства, и он тоже был, хотя и пошел на спад в четвертом квартале 2019 года.
Мы спрогнозировали рост международных резервов до 21–23 млрд. долл., и на начало декабря резервы достигли 21,9 млрд. долл. Точен прогноз и по уровню официальной инфляции – 6–8% (НБУ прогнозирует не выше 6,3% по итогам года). В чем не сбылся наш сценарий «Мы оптимисты», так это в приватизации (с ней, увы, не сложилось), с усилением борьбы с коррупцией (похоже, и с этим пока не сильно), а также в курсе гривны (мы прогнозировали 25–27 грн.). Хотя ревальвацию в конце 2018 года не ждал никто – ни правительство, ни Нацбанк, ни аналитики (напомним, в госбюджете-2019 был заложен курс на уровне 29,4 грн./долл.). Так каким же был 2019 год, и по каким сценариям будет идти экономика Украины в 2020 году?
2020: что будет?
В прошлом году мы особо не верили в реформы (медицинскую и пенсионную), что отметили в макропрогнозе, в итоге так и вышло – медицинская на паузе, пенсионная снова откладывается на потом. Что мы точно спрогнозировали, так это земельную реформу – написали, что рынок земли будет открыт в 2020 году, и он действительно должен быть открыт осенью 2020 года.
Что среди побед 2019 года? Пожалуй, довольно быстрое, с февраля 2019 года, введение в действие закона «О валюте и валютных операциях», и украинцы начали свободно покупать-продавать валюту в онлайн-системах банков, а также получили право открывать счета за рубежом. Впрочем, на переводы валюты за рубеж все еще действует ограничение – сумма е-лицензии не должна превышать 100 тыс. долл за год (до 13 декабря – 50 тыс. долл).
Что еще важного? Принятие законов «о сплите» и о защите потребителей финансовых услуг. В конце года (в декабре) появилась радостная весть о принятии закона о финмониторинге и (о Боже) увеличение порога отслеживаемых финмоном операций со 150 до 400 тыс. грн. В конце года не без давления со стороны МВФ депутаты вернули в закон норму об уголовной ответственности за незаконное обогащение чиновников и прочих слуг народных.
Не реализованы в 2019 году ожидания судебной реформы. Кроме начала работы Антикоррупционного суда, ничего иного не произошло (да и сама работа антикорсуда пока особо не видна – громких процессов не было, как и громких посадок и приговоров).
В 2019 году появились намеки на приход инвесторов, пошли разговоры о возможных приходах китайских компаний, инвесторов из ЕС. Однако по факту все инвестиции нерезидентов пошли в гособлигации, объем которых вырос с начала 2019 года с 6,3 до 106,06 млрд. грн. Приватизации в 2019 году не было, да мы и не рассчитывали, что в год выборов кто-то решит организовать прозрачный конкурс и привлечь инвесторов. Уже осенью 2019 года появилась информация, что планы продавать госкомпании и госбанки есть, и уже запущены определенные процессы для этого, а в декабре-2019 появилась информация, что Кабмин оформил сделку по возможному приобретению 20% акций государственного Укргазбанка миноритарным акционером IFC (Международная финансовая корпорация). IFC пока предоставила банку заем, но фактически при этом получила опцион на конвертацию займа в участие в его капитале.
Dengi.ua уже традиционно формируют три возможных сценария развития событий в 2020 году. Как и в прошлом году, наш базовый прогноз (с высокой степенью вероятности) не предусматривает эскалацию военных действий на Востоке. В другом (оптимистичном) сценарии у нас идет речь и вовсе о возврате Донбасса в состав Украины, но, несмотря на проведение 9 декабря переговоров в Париже, итоговые данные о встрече президентов Украины и страны-агрессора РФ не оставляют надежд на разрешение ситуации в пользу Украины уже в 2020 году. В целом, наш сценарий «Ровно и спокойно» не предусматривает никаких остро негативных событий. Хотя и излишним оптимизмом такой сценарий тоже не отличается. Например, мы ставим под сомнение резвое продолжение реформ, хотя и не исключаем каких-либо подвижек.
По крайней мере, земельная (если не будет никаких форс-мажоров) уж точно должна состояться. С налоговой и судебной, медицинской и пенсионной все не так радужно – в правительстве перманентно звучат заявления, но пока реальных шагов в этих направлениях реформирования нет (или они слишком малы, чтобы оценить эффект). Приватизация в 2019 году возможна, хотя и со скрипом, и со скандалами, но все же – да. Сумму, которая попадет в госбюджет от приватизации в 2019 году, в правительстве уже скорректировали, точнее – посмотрели на нее более трезво и уменьшили на 16,4 млрд. грн. (в конце ноября), то есть почти до нуля. А Минфину дали задачу увеличить на эту сумму госзаймы, чтобы пополнить бюджет (внимание: в госбюджете-2019 были доходы от приватизации на уровне 17 млрд.грн.). А в 2020-м? Утвержденный парламентом закон о Государственном бюджете на 2020 год предусматривает поступления 12 млрд. грн. от приватизации.
Премьер-министр Алексей Гончарук в декабре ожидает утверждения советника по приватизации Центрэнерго, поручил до 1 апреля 2020 года продать один объект большой приватизации и начать подготовку к приватизации еще пяти крупных госкомпаний. Планы – наполеоновские. «Нам очень важно до конца года выполнить задачу по передаче 500 госпредприятий, и это – не лимит», – отметил Гончарук.
Полное отсутствие реформ, эскалация военных действий на Донбассе, эмиссия гривны и выход нерезидентов из ОВГЗ с дальнейшим падением курса гривны глубже 30 грн./долл. – это если коротко о нашем сценарии «Кризис на пороге». Хотя этому сценарию мы присвоили низкую степень вероятности, его отдельные тезисы из предположений могут стать реальностью, если политическая и экономическая картина в стране (в мире) вдруг изменится.
Наш оптимистичный сценарий «Лучше некуда» предполагает полновесное окончание войны на Востоке, возвращение оккупированного Донбасса в состав Украины, приток инвестиций, стабильные поступления внешних займов, мягкую монетарную политику и спрос на украинские ОВГЗ. А еще – успешную приватизацию и успешную борьбу с коррупцией вместе с активизацией реформ. В такой расклад мы не сильно верим, хотя поступление траншей от МВФ в 2020 году вполне вероятно, как и снижение учетной ставки. Так что частично при определенных благоприятных условиях этот сценарий может выстрелить.
2019: набирали обороты
Для достижения орбиты Земли космический аппарат должен на минимальной высоте достичь первой космической скорости – около 8 км в секунду. Пожалуй, похожая ситуация и у развивающейся экономики – чтобы войти в стабильный цикл своего развития, она должна уверенно влететь в такой цикл на высокой скорости. В 2019 году был неплохой шанс на такую скорость, этому способствовала спокойная смена политконфигурации, снижение рисков, связанных с войной на Донбассе, рост интереса к Украине со стороны Запада, да и других стран тоже.
По данным Госстата, ВВП Украины в первом квартале вырос на 2,5% в годовом выражении, во втором – на 4,6%, а в третьем – на 4,2%. Прогнозные расчеты дают основания полагать, что годовой прирост ВВП будет не менее 3,5%, пусть даже в четвертом рост подкосила ревальвация. «Мы повысили прогноз темпов экономического роста на 2019–2020 годы до 3,5% и на 2021 – до 4%. Это обусловлено устойчивым внутренним спросом, увеличением производительности в сельскохозяйственном производстве и улучшением потребительских настроений. В то же время сдерживающими факторами для экономического роста в следующем году будут замедление мировой экономики и ухудшение условий торговли», – отметил глава НБУ Яков Смолий.
Но глава НБУ лукавит – ключевые факторы находятся внутри Украины: безграмотная денежно-кредитная политика и усиление фискального давления. Хотя и внешние факторы весят немало. Но согласованные действия в ЕС, итоги британских выборов и предвыборные амбиции Трампа отодвигают и смягчают риски рецессии в 2020 году.
Неоднозначной была ситуация с производством в 2019 году. Индекс промышленной продукции показывал то рост, то падение. Что касается отраслей, то за январь–октябрь индекс добывающей промышленности вырос на 1,7%, а перерабатывающей промышленности сократился на 1,2%. Индекс металлургической продукции за январь–октябрь сократился на 1,4%. В то же время, на 12,8% выросло производство строительных металлоконструкций. Индекс пищепрома вырос на 2,8%, а химпрома – на 0,6%. Индекс производства электроэнергии тоже вырос – на 2,5%. «Самым слабым звеном будет оставаться промышленность. Многие отрасли проигрывают конкуренцию с импортом, а в металлургии и вовсе разворачивается кризис: производство в ноябре установило исторический минимум», – отметил Алексей Блинов, начальник аналитического отдела Альфа-Банка Украина.
Довольно активно шло строительство. За январь–октябрь, по данным Госстата, прирост индекса строительной продукции – 20,8%. Причем, по жилью – всего 2%, а вот по нежилому строительству – 31,3% (январь–октябрь 2019-го к такому же периоду 2018-го). Если же говорить об объемах строительства за 10 месяцев 2019 года, то строительство жилья выросло на 19,9%, а нежилых зданий – на 27,1%.
Хороший сигнал для экономики: в январе–октябре текущего года увеличились обороты розничной торговли на 10,2%, раза в полтора быстрее, чем темпы роста потребительских цен. Рост доходов населения, который был подкреплен усилением долларовой платежеспособности (из-за ревальвации), позволил предприятиям внутри Украины нарастить торговлю. «Значительный рост доходов домохозяйств и дешевый импорт из-за благоприятной конъюнктуры на валютном рынке будет поддерживать рост потребительского спроса и в дальнейшем», – полагает Тарас Кучер, менеджер по управлению активами КУА «ОТП Капитал».
Внешние рынки в 2019 году не были ко всем благоприятны – наблюдалось падение цен на руду и металлы, снижение спроса на металлопродукцию и машиностроение. За 9 месяцев 2019-го экспорт вырос на 7,4% – до 37,09 млрд. долл., а импорт – на 7,5% – до 44,19 млрд. долл. Таким образом, отрицательное сальдо по итогам трех кварталов – минус 7,09 млрд. долл. Экспорт зерновых за 9 месяцев 2019 года прирос на 18,4%, готовых пищевых продуктов – на 6,3%, черных металлов – на 18,7%, продукции машиностроения – на 8,9%.
«Основной риск для украинской экономики в 2020 году исходит извне: мировая экономика очень слаба, и существует много признаков ухудшения ситуации. Ухудшение ситуации на мировых рынках может ударить по украинскому экспорту, а также изменить настроения среди инвесторов в ОВГЗ», – предупреждает Алексей Блинов. А «Деньги» считают, что удельный вес локальных факторов сильно приуменьшен: например, во второй половине 2019 года, особенно в третьем квартале, падение промышленности, в первую очередь, было связано с искусственной ревальвацией.
Именно из-за ревальвации не только падала промышленность, как уже было сказано выше, но начало расти отрицательное сальдо торговли товарами – разница между импортом и экспортом. В первой половине 2020 года темп наращивания отрицательного сальдо при нынешнем курсе может превышать 3 млрд. долл. за первый квартал и до 4 млрд. долл.– во втором.
И внешний долг
Несмотря на достаточный оптимизм относительно 2020 года, вопрос нешнего долга остается одним из ключевых рисковых факторов. «Основной вызов и риск для украинской экономики в будущем году – внешний и внутренние долги. Пока нерезиденты скупают наши ОВГЗ – все хорошо. Сейчас Минфин грамотно управляет внешним долгом и умело постепенно замещает старые выпуски с более высокими ставками новыми с более низкими. Но тренд может измениться быстро – и это риск», – считает Сергей Васьков, управляющий партнер «ЭСКА Капитал». Согласно графику на сайте Минфина, в 2020 году предстоят довольно крупные выплаты – 218,15 млрд. грн. по внутреннему госдолгу (включая валютные ОВГЗ) и 6,26 млрд. долл. – по внешнему валютному госдолгу. График суммарных выплат – см. ниже.
В декабре наконец-то появилась более-менее внятная информация от МВФ – в разговоре с президентом Владимиром Зеленским директор-распорядитель фонда Кристалина Георгиева отметила, что будет запущена трехлетняя программа на 5,5 млрд. долл. «Я заверила президента в готовности МВФ поддержать политический план власти для макроэкономической стабильности и повышения экономики на уровень высшего, устойчивого и всеобъемлющего роста, в том числе с новой поддержкой МВФ. Сотрудники МВФ достигли согласия с властью относительно политики поддержки новой трехлетней договоренности в размере четырех миллиардов специальных прав заимствования (SDR) в рамках расширенного фонда МВФ», – сообщила Кристалина Георгиева.
В связке с программой МВФ будут идти кредиты от Всемирного банка и ЕС – на них в правительстве очень надеются. Кроме того, наличие программы с МВФ – зеленый флажок для покупателей украинских ОВГЗ в гривне. И это, как уже было сказано, очень важно для рефинансирования старых долгов – правительству в 2020 году нужно найти более 10 млрд. долл. для валютных выплат. Причем, именно в виде приобретаемых нерезидентами ОВГЗ – в госбюджете заложен тренд на сворачивание зарубежных заимствований и замещение их внутренними. И именно в гривне.
«Сотрудничество с МВФ – это основной вызов следующего года. Если правительство Гончарука не сможет договориться с Фондом, то страну ждет макроэкономическая дестабилизация, выведение денег за границу, ускорение инфляции и отток инвестиций. Вероятность продолжения работы с МВФ – высокая. Задержки с получением траншей были раньше и наверняка еще будут, поскольку фонд требует от Украины реформ и принятия решений, которые могут затронуть частные интересы большого количества лиц. Явный тому пример – ситуация вокруг ПриватБанка», – отметил глава аналитического департамента ИК Adamant Capital Константин Фастовец. По мнению Александра Мартыненко, руководителя подразделения по корпоративному анализу ICU, в программе с МВФ будут условия по сохранению ПриватБанка в собственности государства, по независимости НБУ, а также пункты о верховенстве права и запуске рынка земли. «Есть высокая вероятность подписания финального соглашения с МВФ в начале 2020 года», – считает Мартыненко.
По состоянию на 16 декабря текст меморандума Украины с Фондом не был обнародован и утвержден советом директоров МВФ. А от выполнения заложенных в нем пунктов – структурных маяков – всецело зависят темпы и характер сотрудничества. И потому не исключено, что программа будет затягиваться, а то и прерываться – такого в истории отношений Киева с Фондом было множество.
Гривна почем?
Курс гривны – наиболее спорный макрофактор 2020 года. Существует множество сценариев, как именно будет идти курс. Однако все они подвержены влиянию ряда факторов, включающих монетарную политику, активность в ОВГЗ, ситуацию на внешних рынках (приток валюты от экспорта). По нашему мнению, наиболее вероятным сценарием является политика свободного курсообразования, при которой некоторое время гривна будет в коридоре 23,5–24,5 грн./долл., а во втором полугодии плавно переместится в коридор 25,5–27 грн./долл. Хотя есть мнение, что в конце года курс достигнет 27,7 грн./долл. А консенсус-прогноз среднегодового курса – 26,35 грн./долл. «Даже с учетом продолжения сотрудничества с МВФ мы ожидаем давление на гривну на валютном рынке. Однако избыток денег и низкие реальные ставки в мире вместе с нормальным отношением к рискам могут продолжить поддерживать спрос иностранных инвесторов на гривневые активы. Это вместе с активностью наших аграриев сформирует баланс на валютном рынке на уровне 24–25 грн./долл. до середины 2020 года с последующим движением в область 26 грн./долл. на конец 2020 года», – говорит Тарас Кучер, менеджер по управлению активами КУА «ОТП Капитал».
В пользу возможности такого смягчения политики НБУ говорит, например, повышение суммы суточных интервенций НБУ свыше 50 млн. долл. То есть Нацбанк будет иметь возможность активнее снимать избыток предложения валюты с рынка, который образуется за счет притока денег нерезидентов, скупающих ОВГЗ.
А вот если НБУ будет продолжать играться в так называемое инфляционное таргетирование, то можем нарваться даже на ревальвацию в первой половине года до 22–23 гривен за доллар, а потом отскок дальше 28 гривен за доллар, а то и дальше.
