После многих лет относительно низкой инфляции в мире, за последний год цены значительно выросли практически везде. Будучи крупнейшей экономикой мира и страной-эмитентом международной резервной валюты, США и их политика количественного смягчения бесспорно влияют на международные потоки капитала, международную торговлю и на состояние глобальной экономики.
Достаточно много исследований показывают, что политика количественного смягчения США помогает удерживать экономический рост, уровень зарплат, а безработица ниже.
Количественное смягчение имеет целью поддержку экономического роста и борьбу с риском дефляции вследствие падения потребительского спроса после начала пандемии. Однако, как любой другой экономический инструмент, количественное смягчение так же имеет как положительные так и отрицательные стороны.
Дешевые деньги и низкие процентные ставки стимулируют рост цен на активы и долговые обязательства. Длительное удержание стоимости денег ниже ее рыночной ставки может стимулировать финансовые спекуляции и неравномерное распределение ресурсов, создавая уязвимость к негативным потрясениям в экономике и финансовой нестабильности.
Одним из последствий избыточной ликвидности и дешевых денег является косвенное субсидирование для субъектов экономической деятельности с низкой производительностью и высоким уровнем долга. Важным элементом эффективного распределения капитала в экономике является изъятие капитала и рабочей силы из предприятий и отраслей, находящихся в состоянии упадка. Низкие процентные ставки позволяют предприятиям-зомби выжить дольше обычных обстоятельствах, оттягивая на себя трудовой и финансовый ресурс, который мог бы быть задействован в более эффективных отраслях.
Еще одно следствие - неудачная политика создания контролируемой инфляции в реальной экономике фактически породила высокую инфляцию в финансовых активах.
Имеющиеся низкие ставки и высокая ликвидность, помноженные на фискальные репрессии, отягчающих экономический рост в реальном секторе, раздувают финансовые активы. Собственно говоря, это одна из основных причин, почему мы сегодня наблюдаем такое аномально высокий рост фондового рынка, который превзошел все фундаментальные уровне, включая соотношение цены и прибыли по формуле Шиллера.
Избыток ликвидности приводит к росту цен, в том числе – к опережающему росту цен на активы. А это позволяет брать в долг еще большие суммы и позволяет просто зарабатывать на разнице процентных ставок. Если вы посмотрите на график курса биткоина или популярных акций, индекса Dow Johnes или S & P, то заметите, что все они начали активно расти в период пандемии. В чем причина такого стремительного роста? Возможно появление прорывных технологий в компаниях чьи акции выросли в разы? Возможно за этот период состоялось массовое принятие криптовалют?
Нет. Причина - в уже упомянутой политике количественного смягчения и гигантских массивах денег, которые вместо того чтобы способствовать росту экономики, используются в спекулятивных целях и надувают пузыри на финансовых рынках. Почти нулевые процентные ставки привели к неправильному дизайну инвестиционных решений, а следовательно, к неправильному распределению капитала. «Дешевые средства» оказываются слишком дорогими, поскольку сохранение избыточных мощностей низкопродуктивных секторов и стимулирования роста высокорисковых активов из-за снижения доходности более надежных активов, порождает дисбалансы, которые вряд ли будут разрешены теми же традиционными инструментами без увеличения процентных ставок и абсорбции ликвидности.
Если реальные процентные ставки по «безопасными» активами становятся отрицательными, практически никому невозможно сэкономить достаточно для выхода на пенсию, не рискуя своими сбережениями в мире индивидуальных пенсий и сберегательных счетов. Это очевидно рискованно.
Низкие, близкие к нулю, а порой и отрицательные процентные ставки снижают доходность по инвестициям в надежные ценные бумаги, так чтобы сохранить уровень прибыли, а инвесторы и менеджеры по управлению активами вынуждены осуществлять более рисковые инвестиции и в принципе вести более рискованную стратегию.
Это в свою очередь, толкает еще больше вверх цены на рисковые активы.
При обычных условиях рыночные цены на активы определяются предпочтениями, уровнем спроса инвесторов, относительным состоянием бизнес-среды, или предложением, но сегодня, кажется, все большую роль играет именно уровень доходности, а все остальное отходит на второй план.
Поэтому средства инвесторов мигрируют в более рискованные государственные ценные бумаги развивающихся стран, а также идут практически на все рынки, которые способны показывать прибыль больше, чем уровень инфляции. Именно поэтому, на мой взгляд, сегодня мы наблюдаем как стремительно растут рынки недвижимости, фондовые рынки и даже рынок криптовалюты.
В развивающихся странах, наблюдается рост инфляции в большей степени на активы. Инфляция на продукты питания например, на товары широкого потребления сравнительно меньше. Это связано с тем, что на рынки инвестиций развивающихся стран заходят инвесторы из развитых стран, толкая цены вверх.
Это общая картина, но есть и бесспорно другие, менее очевидные последствия политики количественного смягчения для ситуации в глобальной экономике.
Возможен выход из ситуации - переориентировать фискальную и денежно-кредитную политику на стимуляцию развития и роста бизнеса, вместо раздувания рынков активов и перманентного увеличения налоговой нагрузки.
Эффективная фискальная политика должна концентрироваться на поддержке среднего класса, увеличении располагаемых доходов за счет снижения налоговой нагрузки, а для компаний - на поддержке высокопроизводительных и высокотехнологических отраслей.
Правительства и центральные банки должны сосредоточиться на предотвращении следующего кризиса путем возврата к разумным денежной и фискальной политикам, которые поддерживают средний класс а также малые и средние предприятия. Решение проблемы ловушки ликвидности заключается в том, чтобы позволить продуктивным экономическим агентам дышать – и тем самым продуктивно конвертировать ликвидность в экономический рост.
